六角國際-2732

 

一、公司簡介

六角為一跨國餐飲集團,旗下品牌包括日出茶太(Chatime)、仙Q甜品(Zen Q)、La Kaffa咖啡店及銀座杏子豬排等,2015年1月興櫃轉上櫃。

 

二、產業特徵

以目前六角的營收來源區分,雖然旗下有多項品牌,但日出茶太(Chatime)佔比9成以上,故應可將六角歸類為連鎖飲品業者,其特性如下:

1.進入門檻低

以台灣地區為例,台灣的連鎖飲料品牌眾多,經營模式多以授權加盟為主,加盟主支付權利金並向業主進料,即可經營,故過去成長迅速,然近年成長率有所趨緩。

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資料引用2014年年報

2.需求不易受整體景氣影響

如下表所示,台灣市場過去10年幾乎都維持穩定增長,僅於2008年小幅下滑,顯示其不易受整體景氣影響之特性。

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資料引用2014年年報

3.產品差異化程度低

較難建立獨家產品,如ㄧ度大紅的翡翠檸檬(清玉),當其他業者看到這項產品有賣點便紛紛引進,現在該產品已經頗為普遍,較可創造差異化的地方應是在於各家品牌的原料選擇、甜度調整。

 

三、產業機會及威脅

1.消費族群多為年輕世代

以台灣地區為例,手搖杯的消費族群集中在15~49歲年齡層,中年以下族群對飲料消費較為積極,故若能針對人口較為年輕化的新興國家擴展較為有利。

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資料引用EOLembrain東方快線

2.健康意識抬頭,北美地區對於茶葉飲品消費量增加

根據統計,2003~2013年間,美國人對於茶葉的平均消費量增加22.5%,同期咖啡的消費量僅增加1.9%,又在18~29歲的人群中,對於茶葉和咖啡之接受度是相當接近的,有利於茶類飲料的推廣。此外根據研究機構Euromonitor的報告,罐裝茶飲在美國市場發展良好,是可注意的商機。

3.台灣市場的成長趨緩

台灣連鎖飲料市場過去10年成長迅速,但隨著品牌競爭日益激烈且售價逐步調漲,勢必影響購買意願,另外也受到咖啡的普及影響,壓縮市場空間。

 

四、營運概況分析

六角2005年創立日出茶太(Chatime),2009年往海外市場進行拓展,目前該品牌為六角之營收主要來源,故本次分析將針對日出茶太之發展。

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資料取自104年增資公開說明書

1.營收組成

(1)直營店收入

(2)加盟店權利金收入

(3)原物料收入(售給下游直營或加盟店)

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資料取自104年增資公開說明書

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資料取自104年增資公開說明書

如上表所示,營收三大版塊,權利金的毛利最高,其次為直營店,最低的則是原物料。

再細分,權利金可分為以下三類:

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資料取自104年增資公開說明書

加盟金及代理金為簽訂合約時收取,而權利金則是按加盟業主的營業額按月收取1.5%~3.5%不等。

加盟權利金毛利高,但仍有其風險存在:

(1)代理商於約滿不續約,改以自有品牌經營

(2)應收帳款管理風險

(3)各國法規、食品標準不一

公司在年報中說明了很多方法要來綁住加盟廠商,其中最有效的一條應該是斷料,六角的原物料有95%是在台灣採購,假如加盟業主不續約,六角將結束原料供應並收回商標權,而在食品法規方面,六角的原物料也都符合美、歐等國標準,故應無大礙。

整體的營運周轉天數維持在90天,相較於同業F-雅銘高(平均40天),但屬可接受範圍。

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圖取自財報狗

原物料:95%的原料由六角自台灣採購(其餘5%為牛奶之類的保鮮原料由銷售當地採購),再銷售給加盟商或是代理商,原物料之毛利率尚屬平穩,猜測其對下游加盟主之價格轉嫁能力強 

直營店:六角的經營模式在海外以加盟為主、直營為輔,在國內則是以直營店為主要的擴點方式,另外於2013年與日本廠商合作引進「銀座杏子豬排」,屬直營餐飲收入,營收佔比快速上升,預計2015年將開展3~4間新店,然該品牌的毛利較低,故在評估六角營收年增率時需考量這一點

2.產銷概況

 

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資料取自104年年報

公司營運以東南亞、澳洲為主,東南亞版圖包括馬來西亞、印尼、柬埔寨、菲律賓等,澳洲為單一國家營收佔比最大,美國市場則緩慢成長。

(1)東南亞市場:進貨前十大代理商比例來看,馬來西亞市場(15%)為第一,其次為印尼(12%)、其他如柬埔寨、菲律賓等則占比在5%上下。

以人口總數來看,印尼(2.5億人)、菲律賓(1.07億人)、越南(0.9億人),人口數量皆為台灣數倍之多。此外根據聯合國人口司統計,東南亞各國的勞動就業人口應可持續成長到2040年,此後進入緩慢增長期,茶類飲品的消費者偏向年輕族群,且該地區的飲食習慣與台灣較為相近,應有利於茶類飲料的推展。

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資料取自2014年年報

(2)澳洲市場:由子公司Infinite(持有股權55%)進行推展,截至2014年於當地有62間分店,佔日出茶太的分店總數約10%,過去10年澳洲受惠於中國起飛,原物料出口興盛,經濟穩定增長,有利於餐飲消費市場成長,然隨中國景氣放緩,原物料價格衰退,往後澳洲之GDP年增率恐怕無法如同過往般迅速。

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資料取自2014年年報

然而如前面所述,茶類飲品的消費市場較不易受整體景氣狀況影響,因此日出茶太於澳洲市場之銷售應仍可保持緩慢增長。

(3)美國市場:日出茶太於美國市場截至2014年共有19間分店,其中有15間分店設立在Shopping Mall,原因為美國地廣人稀,故人群會偏向方便停車,空間廣闊之地點消費。

日出茶太於東南亞、澳洲的營運已上軌道,未來搭配東南亞人口趨勢發展,營運應能維持穩定成長。而北美市場為六角下一個營運重心,但美國的展店法規較為嚴格,日出茶太雖已於2013年和部分代理商簽訂代理合約並認列簽約金,但店面擴增的速度受限,2014年該地區營收並未大幅成長。

但根據前述的北美市場現象

(一)健康意識抬頭

(二)年輕世代對於茶類飲品的接受度上升

(三)罐裝茶飲的推廣

北美市場仍是值得期待的新市場,惟須時間發酵。

 

五、營運展望

1.人力規劃

台灣連鎖飲料市場已趨近飽和,成長性有限,但日出茶太仍於近年回台灣展店,以直營店為發展的方式,並非要搶市佔率,而是利用直營店訓練自己的人才,若有機會則派往海外發展,擔任當地的管理人員。

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資料取自104年增資公開說明書

跨國企業在人才的流動率上是需要注意的一環,由上表發現六角的經理人離職率有下滑趨勢,這對於公司的擴展應是有正面幫助。

2.新品開發

六角目前已規劃要推出日出茶太的罐裝飲品,並預計先在東南亞市場試行,開拓賣場、便利超商等新通路,後續效益有待觀察。

3.其他品牌

除了日出茶太外,六角旗下還有ZenQ(甜品)、La Kaffe(咖啡)、Bake Code(麵包),其中ZENQ六角目前是期望配合日出茶太進行展店,而La Kaffe則是往咖啡尚未如同歐美國家普及的東南亞市場發展,BAKE CODE則於2015年首度於北美開立分店,並預計之後要往東南亞市場拓展,惟上述品牌發展都還在萌芽階段,對於營運貢獻尚不明顯。

銀座杏子豬排則是六角獲得日商授權,2013在台灣展店,但如前述所言,該品牌的單價較高,但毛利較低,且在展店初期所增加的營運成本不少,故在觀察公司的營收年增率時,需考量這一點

 

六、估價

8/14六角收盤價為88.5元,P/E 17.52倍,H1 EPS為2.04與去年相當,但毛利率、稅後淨利率呈下滑趨勢,估計為旗下直營門市展店初期營運成本較高(新增兩個自有品牌Mrs.Mi、Le CatchLobster),且Q3銀座杏子豬排預計要在展店3~4間,亦會造成營運成本壓力,但考量其在東南亞市場後續仍可持續成長,澳洲、北美市場維持緩慢上揚,本年EPS應可保住基本盤,維持5元水準,故給予15倍本益比,再打8折當安全邊際,60元買進或許為適當價位。

※近期六角實施庫藏股,應該是因為2015年1月才剛上櫃,但股價卻從最高點140元跌到最低80元,為穩定員工信心因此實施庫藏股。

 

以上分析只是個人財務分析與產業分析的研究對象,決無任何明示或暗示之意,參考之資料或有誤差,無能也無法提供大家任何投資建議,投資人需為自己的績效負責。

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化外之所

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  • 小宇
  • 大馬地區的chatime已經全數改為馬國廠商重新改名營業了Tealive