今天要談的是一間台灣知名的成衣服飾公司
聚陽實業(1477),過去曾經投資過,但沒有寫成報告
本次將採用與過去差不多的模式進行簡單分析
一、企業沿革
聚陽成立於1990年,主要從事成衣服飾製造銷售,於2003年上市,
負責人為周理平先生,公司過去並無不良紀錄,2013年集團營收達179.1億元,
EPS為9.79元,創下歷史新高。
二、產品概述
公司生產的產品以流行女裝為主,
品項包含睡衣、裙子、洋裝、背心、運動衣…….等等(把女生穿的衣服一網打盡),
由於衣服是所有人的日常生活所需,
因此在產品需求方面較不用擔心會有顯著的下滑。
三、營運概況
(1)獲利情形
聚陽身為老牌成衣大廠,經營策略頗具彈性,
除了替客戶代工之外,因為主要生產女裝,
對於於產品的材質開發、款式設計、流行趨勢研究皆有所著墨,
並於開發新客戶方面也屢有斬獲(2013年再度新增美國客戶Under Armour)
近五年來,聚陽的營收持續攀升
圖取自財報狗
自由現金流量也保持正值(2013年轉折向下,原因為投資現金大量流出,後續分析)
圖取自財報狗
毛利率約保持在20%水準(趨勢略為向下)
圖取自財報狗
但若是參照台灣另一知名成衣廠儒鴻(1476),則略顯遜色
圖取自財報狗
也許可以歸因於兩間企業的企業策略不同,此處不贅述,
但從以上的獲利指標來看,假如聚陽的營收持續成長,
在毛利率保持平穩的狀況,獲利應該可以有不錯的表現。
(2)集團運作
目前聚陽共有五大廠區,分別為中國、印尼、越南、柬埔寨、菲律賓,
公司早期之主要生產基地位於中國,但伴隨工資上漲,
成衣業這種勞力密集產業所受到的衝擊勢必加劇,
不過公司早於數年前就開始在東南亞地區的布局,
如今以印尼廠為主力廠區(33%)、越南(29%)、柬埔寨(27%),
其中越南即將於2015年加入TPP,
未來輸入美國關稅有望從20~30%降至零關稅,亦為公司營運之一大利多。
2013年年底,聚陽宣布入股「南紡」越南子公司南方紡織,亦為為TPP鋪路,
因為TPP有一項規定,若要享有輸入美國零關稅,
則必須從紡織的上游紡紗、染整到成衣製造都於越南進行,
藉由入股南方紡織,未來該廠房所生產的布料有30%會供應給聚陽,
聚陽即可建立上述成衣製造模式,
也因此可以預見未來於越南的廠房重要性將提升。
此外,柬埔寨因為享有出口至歐盟免關稅的優勢,
於2012年出口量大幅成長,因此版主於這裡猜想,
未來公司的集團營運,美國市場以越南廠為主力、歐盟以柬埔寨廠為主力、
印尼則是主攻亞洲市場並作為靈活調度之用。
圖取自公司2012年年報
(3)風險考量
正如前述,公司的主要營運成本為原料和人力,因中國近年薪資水準上漲,
導致聚陽轉移生產重心到東南亞地區,
但近年來東南亞地區也陸續出現要求加薪的浪潮。
2013年底柬埔寨曾一度爆發罷工潮,
原因為當地勞工要求將最低薪資由80美元調整到160美元,
雖然最後政府與工會達成協議,
2014年4月僅先調漲至95美元,但未來每一年都將以12~16%加薪,
此外越南的薪資水準逐步升溫,勢必造成成衣廠的營運壓力。
(4)競爭壓力
有賴於生產基地遍部東南亞,聚陽在消化訂單的能力頗具好評,
且因顧客開始集中下單,大者恆大,然而須注意的是,
東南亞政府(ex.越南、柬埔寨)也開始扶植本國紡織業,
雖然短時間較難與一流大廠抗衡,但長期而言勢必會是新的壓力。
(5)安全性
首先檢視公司近年的現金股利發放情形
圖取自財報狗
由圖可知,公司近年多配發現金股利,最低也有4元的水準。
檢視公司負債比率
圖取自財報狗
約40~50%,有逐年攀升跡象,2013Q4於台北市黃金地段東區購置新辦公室,
共花了28億元,因此長期負債金額攀升(跟銀行融資)。
檢視聚陽2013Q4的現金部位約有10億元,
流動資產約55億元(存貨佔大約60%)流動負債約30億元(應負帳款約45%),
總負債約47億元,經評估整體負債比還尚可,目前規畫將新購置的辦公室出租,
每月租金400萬元,預計2016年才會搬遷,
租金收入拿來支應銀行借款利息應該綽綽有餘。
檢視營運周轉天期
圖取自財報狗
維持在50~70天,無太大變化。
流速動比
圖取自財報狗
2013Q4速動比驟降,原因為存貨比重較高,不過尚屬可接受的範圍。
結論
競爭優勢:
1.公司經營女裝生產製造多年,於研發能力、生產能力、
開發新客群能力都頗具競爭力,且因成衣為民生必需品,
較不易受景氣榮枯影響。
2.公司較早於東南亞地區布局,享有當地工資較為低廉,
區域貿易協定簽訂(越南輸美免關稅、柬埔寨輸歐盟免關稅)等優惠條件,
且因當地逐漸形成紡織產業聚落,供應鏈的形成也可降低成本,
進一步提升毛利率。多國布局,也讓生產調度上更具彈性。
3.因近年來景氣波動較大,中低階服飾成為主流(ZARA、UNIQLO),
賣場為降低成本,會採取集中下單方式大量訂購,
形成大者恆大的趨勢,進入門檻被墊高。
4.東南亞鄰近中國市場,未來中國由世界工廠轉型為世界市場,應具有可觀商機。
面臨挑戰:
1.伴隨東南亞地區經濟起飛,未來工資成本將會逐步墊高,
無法再享有低廉工資的優勢。
2.東南亞當地政府扶植本國企業,雖然短期內不至於造成威脅,
但以長期眼光來看勢必競爭加劇。
以上簡單分享,謝謝大家。
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