今天要介紹的公司是寶雅(5904),女性朋友對於寶雅生活館肯定不陌生,

寬敞、明亮的店舖,裡頭各式各樣的女性美妝產品、食品以及生活雜貨,

這種有別傳統量販店(愛買、全聯)和藥妝店(康是美、屈臣氏)的新型商店,

有什麼經營利基呢?以下進行簡單的介紹。

 


一、企業沿革


寶雅成立於1997年,專售各類生活雜貨以及歐美日韓的彩妝產品,

近年據點不斷擴張(2011年66間,2015年1月總店面數已達110間),

其銷售品項各自佔比如下:

 


取自公司102年度年報

 

寶雅是由台南發跡,展店初期也集中在中南部,以租賃方式展店

看上的就是當地的店舖租金、人力成本較為便宜,

一直到2007年才在台北開展第一間店面,

隨後仍將主力集中在桃園以南的地帶開展新店面,

北區擴展多集中於桃園、新竹一帶,僅有少數於新北和基隆。

2013年各地區營收佔比如下圖:

 

圖為自行整理

 

南區(含高屏區)仍為寶雅營收主力來源,而北部營收佔比逐漸提升。



二、產業概況


前面提到,寶雅銷售主力為女性美妝產品、生活用品等,

但在市場中並不乏強力的競爭者,藥妝店有康是美、屈臣氏

中型量販店有愛買、全聯等,寶雅相較於他們的優勢為何呢?


1.  與藥妝店比較

 


表為自行整理

 

寶雅於展店數量上雖不及康是美、屈臣氏,產品主打的類型也相似,

但店舖面積基本上是一間店抵別人4~5間店。此外,因寶雅的空間較大,

貨架長度也優於後兩者,消費者在逛店的時候,會習慣從頭走到尾,

遇到轉彎處的時候再轉彎,如圖所示:

 


藉由這種方式,寶雅讓顧客接觸的產品數量變多

就算已經找到所需要的商品,行走途中,

也許顧客又會看到讓自己心動的商品,藉此可刺激買氣。

 

三者都會在樓梯間擺放產品,但是寶雅的店面較大,

顧客在逛的時候比較不會有壓迫感。產品的選擇上,

寶雅的品項較為多樣化每一種分類都有10種以上的品項可供選擇

優於康是美、屈臣氏,提供顧客一次購足和比較的便利性,

也有生活雜貨讓顧客選購,節省顧客的消費時間。

 

2.  與中型量販店比較

 

表為自行整理

 

寶雅在店舖面積上相較於全聯、愛買並沒有絕對優勢,

據點數量也是居中,但寶雅的相較後兩者的強項在于美妝產品

近來全聯雖然也逐漸增加美妝的貨架,

但是一般消費者對於全聯的印象

是較為制式、古板的(前身為軍公教福利中心)

鮮少有人會特地去全聯購買美妝,多仍以生鮮蔬菜為主,

愛買筆者認為消費者多是有目的性的

大量採買(生鮮食品、日常用品)

店數也相對較少,此外寶雅的美妝產品多自歐、美、日、韓等地進口

符合年輕人對於時尚的需求,與兩者做出市場區隔。


 

三、營運表現


寶雅主要銷售女性美妝、生活雜貨,

消費者在選擇店面消費時多會考量以下幾點:

    (1)價格

    (2)便利性(地域性)

    (3)產品多元性

    (4)過去消費的經驗

 

因應以上問題,寶雅採取不斷展店的方式,此法優點有:

    (1)壓低進貨成本

    (2)提供消費者無地域限制之服務,複製成功經驗

    (3)擴大知名度

 

接下來我們來觀察,寶雅的展店策略與他營收成長的相關性:

 

1.分店數

北區(新竹以北,不含花東)、中南部區(新竹以南)

 


表為自行統計整理

 

由此表可以發現,寶雅在2012年以後的展店仍多以中南部為主,

截至2014年北部區域店數僅增加10間。

 


2.區域營收貢獻


表取自公司102年度年報

 

有趣的事情發生了,雖然尚無法取得2014年各地區的營收佔比,

但我們可以先比較101~102年度,該年度寶雅北區僅擴展4間店面

但其區域營收佔比卻從高26%拉高到28.4%,營收成長更超過50%

幅度遠超中區跟南區(含高屏區)。

筆者分析原因如下:

    (1)北部區域的薪資水準較南部高,消費能力強

    (2)北部人口較中南部多

    (3)北部較多OL上班族,故看重保養美妝商品

筆者推測,雖然北區總店數佔整體比例已達1/3,

但分店多集中在新北、桃園、新竹一帶,大台北地區仍未開發,

應是寶雅未來發展的目標區域。

 

接下來我們來看寶雅2012~2014年的財務變化:

 


圖取自財報狗

2012年底,寶雅共有74間分店,該年度的營收為62億元,截至2014年,

寶雅擴展到109間分店,該年度營收成長到91億元,

平均每年度的成長率約有20%。

 


圖取自財報狗

同段時間,受惠於展店數目增加,大量採購壓低進貨成本,

公司毛利率也從37%成長到40%(複合成長率24%),

淨利率6.79%成長到8.43%(複合成長率34%),獲利指標優化。

 


圖取自財報狗
近三年ROA由13.21%成長到17.53%,ROE由23.76%成長至34.93%。

 


圖取自財報狗

近三年的自由現金流複合成長率為28%,營業現金流複合成長率達33%,

整體營運表現不俗。

 


四、成本結構


1.產品成本

由產業鏈來看,寶雅所處的位置是下游通路商

藉由大量採購以及多品項銷售,

寶雅對於上游供應商的議價能力有所提升,

此點從前述的毛利率及淨利率的提升可知端倪。

 

2.固定資產成本

寶雅近年來積極擴展據點,從2012年到14年共開了30間分店,

此外寶雅積極發展四代店計畫於2015年完成現有店面的升級

之後所開的分店也都會是四代店,這是否會造成寶雅營運上的壓力呢?


拆解其固定資產的項目,我們發現寶雅最主要的固定資產是「租賃改良」,

因為寶雅在展店時多是租賃後再進行裝潢

此法可以避免過多的資產積壓在固定資產,

造成營運資金的壓力,並可迅速的讓新店面達到損益兩平

目前的折舊費用約3億元,佔營收約30%,可隨著寶雅不斷擴店,

此一費用未來仍會上升,但應不至於威脅寶雅的營運表現。

 

3.人事成本

經計算,寶雅102年度的平均用人成本為29,106/人,103年度為29,430/人,

此成本佔營收約10~15%,所以用人成本不構成對寶雅的營運壓力

  


五、盈餘品質


1.營運現金流佔淨利比

 


圖取自財報狗

近三年皆大於100%

 

2.營運周轉天數

 


圖取自財報狗

營運周轉天數下降,呈現良好趨勢。其重點在於存貨周轉率的優化

寶雅於2012年啟用位於桃園的物流中心,供應商將貨送至物流中心,

再由物流中心分貨後配發到各個門市,

節省門市需要面對數百家供應商以及點貨的時間,提升營運效率。

 

 

六、寶雅的成長機會和威脅


1.同業競爭

若以策略分析,早期寶雅不直接進軍台北市區,

除了租金和人事成本較高以外,

也與寶雅初期的低調發展策略有關,因為在寶雅尚未發展壯大以前,

其營運模式也不是無法模仿,早期寶雅的競爭者有美華泰、佳瑪等,

他們的營運模式都與寶雅相似,若是大張旗鼓,

有可能造成人力流失(同業吸引)並引進更多潛在競爭者,

但隨著寶雅的營運據點擴張、存貨管理優化,

已經逐漸與競爭對手拉開距離,製造出投資護城河


2.租金成本上升

如今隨著寶雅的擴張,進軍大台北地區應是其下一階段的目標,

而前面有介紹,北區營收的成長率似乎優於中南部地區,

目前北區的展店的區域仍集中在新北、桃園、新竹一帶,

台北市區目前僅有一間寶雅門市

故仍有很大的成長空間,但若以租金成本來看,

台北市區目前商辦的每坪租金為6,048元,

若以寶雅動輒500坪以上的店面來看,

每月租金成本勢必構成營運壓力,

但有消息指出寶雅有可能往地下室發展,

租金相對便宜,但是否能維持過去在其他縣市展店時,

讓顧客舒適消費的品質仍有待觀察

 

3.網路消費

現在的網路消費方便,有許多消費者都會用網路商城購買產品,

但寶雅的產品為美妝跟生活雜貨,美妝的部分,普通產品單價200~300元,

貴一點的單價400~500元,若用網路購買無法直接試用,

購買錯誤會造成損失,而便宜的生活雜貨因為單價不高,

若不是大量購買,消費者還需要負擔運費

整體成本反而拉高,而寶雅藉由擴張據點,

降低地緣性對消費者的影響,故網路消費對其營運影響有限。


 

七、整體評價

 

寶雅2014 EPS 8.93元,毛利率41%,ROE 34.78%,本益比為37.96倍,

若以本益比來看股價似乎稍高,但就2015 Q1 EPS 2.52來看,

相較去年同期1.81成長39%,證明寶雅目前的展店策略仍然奏效,

若以同樣的成長率推估,今年度EPS應可達12.46元,

保守推估其高成長率可持續3年,或許股價仍有向上成長空間。

 

以上內容純屬筆者個人推測,資料統計或許有誤差,投資人仍須自行判斷是否合理,謝謝。

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