很久沒發文章了

今天要談的是一間橡膠輸送帶公司

鑫永銓(2114)

廢話不多說 直接切入正題

 

個人在分析一間公司時

主要會分析幾個面向

1.公司誠信(有無不良紀錄)

2.公司產品(經營利基)

3.財務表現

4.安全性

 

以下就鑫永銓的企業沿革、營運狀況作分析

 

一、企業沿革

公司成立於1969年,已成立超過40年以上,目前為全球第7大廠商

也是台灣少數僅存未外移的橡膠輸送帶廠商

負責人為林季進先生,為第二代接班人,公司成立之初只是一間位於南投的小公司

林季進先生於26歲(1978年)接班後,歷經30年努力,公司於2009年上市。

公司位於南崗工業區,該地區有很多知名企業(EX:茂順、廣隆)

鑫永銓共有4大廠區,兩個輸送帶生產廠、一個浸布廠、一個輕型輸送帶廠。

公司相當低調,近年也沒有不良消息(EX:汙染),

後續分析時也會檢驗公司的發言是否有誇大不實的情況。

 

 

二、產品概述 

橡膠輸送帶可以運用在哪裡呢?

舉凡礦業、農業、水壩、紡織業、水泥廠等等皆有運用

由於橡膠輸送帶傳統大多應用於礦業、重工業等,

因此各家廠商過去多著重於重型輸送帶銷售

由公司過去的年報觀察,鑫永銓以往之產品亦以重型輸送帶為主

營收比重  

取自鑫永銓2012年年報

 

重型輸送帶主要運用於礦業、水泥廠、發電廠,特色:耐切割、耐重、耐熱、耐衝擊

輕型輸送帶主要運用於農業用產品、紡織業

齒型輸送帶主要運用於傾斜地形,特色:V型、Y型

 

三、營運概況

 

自2009上市到2012年,公司營收不斷成長

 

營收  

圖取自財報狗

 

近四年之自由現金流量皆為正值,顯示盈餘品質良好

現金流量表  

圖取自財報狗 

 

獲利指標不斷優化(毛利率、淨利率)

獲利指標  

圖取自財報狗

 

為何近幾年公司的毛利率和淨利率能不斷提升?

可分為幾個構面討論

1.原料

該產業除橡膠為主要原料外,胚布亦為原料之一,兩者佔輸送帶製作的總成本85%以上

附件  

圖取自鑫永銓2012年年報

 

因此橡膠價格和胚布製作將是決定公司獲利動能的重要因素

近幾年因橡膠供需相對穩定,價格走勢疲弱,因此對於鑫永銓為有利因素

胚布製作方面,鑫永銓共有四個廠區

目前第三場區為浸布廠,此為有別國內其他廠商之優勢

產業鏈  

 取自鑫永銓2012年年報

 

以目前國內同業之作法多為向布商採購成品

鑫永銓因為擁有自己的浸布廠

於布的幅寬、供應穩定性、多元性皆優於同業

也可有效降低成本

 

2.接單策略

除去原料因素外,公司於接單策略的調整也是關鍵

公司於2009年金融海嘯後,

調整原本的目標式接單策略(也就是訂KPI,一定要達到)

改成依客戶訂單生產,此舉的優點可於客戶下單後再行採購,

避免存貨於景氣反轉時銷不掉

此外低毛利率的商品也逐步淘汰,重質不重量

 

3.產品研發

以該公司推估,每一年輸送帶市場成長率約為2%~5%,屬於成熟型產業

近年中國、印度、東歐等國皆投入市場競爭,低階產品的價格競爭更顯激烈

因此勢必要調整產品結構

營收比重

 取自鑫永銓2012年年報

 

三、營運分析

自2013年開始,公司全年度營收約較去年同期衰退20%

營收衰退  

 圖取自財報狗

以個人見解,2012年公司曾實施低價搶單策略,

因此營收成長,在基期墊高的情況下,13年之營收自然相較12年來的低

公司的說法為,因為產品大多銷至歐美等國,受景氣影響而衰退

為因應此情況,公司也調整產品銷售比重並積極搜尋新客群

 

外銷地區  

 取自鑫永銓2012年年報

 

毛利率檢視

毛利率變動  

 圖取自財報狗

 

此圖顯示,公司毛利率逐季上升,公司之產品結構調整之說應有一定可信度

 

營運周轉天期  

 圖取自財報狗

 

檢視公司之營運周轉天期,總天期由90天左右被拉長到最高130天,

不排除是因為新承接的客戶給予較長的放帳天期

惟仍須檢視實際報表才能肯定。

 

此外,2010年鑫永銓新設一個矽利特部門

此部門之主要業務為開發

1.電子級熱壓緩衝墊片(用於太陽能、電路板產業)

2.連續式電熱片(用於大型面積、長度保溫)

主要是因為目前的太陽能和電路板產業生產製程中所使用的緩衝墊多為牛皮紙,

而牛皮紙多需要砍伐針葉樹(北方地區)

且回收紙不能再製成牛皮紙,較不環保,

因此鑫永銓開發新型的緩衝墊片,可重複使用。

目前規劃以三場浸布廠的2/3的產線負責生產此類產品,

陸續投入資金購置機器設備。

惟仍未放量,但這是一個可以觀察的重點

 

 

四、安全性

首先檢視公司近年的股利發放情況

現金股利發放率  

 圖取自財報狗

 

伴隨本業成長,鑫永銓近幾年都持續配發現金股利,但在此須觀察是否為舉債發股利

負債比  

 圖取自財報狗

 

由此圖可得知,鑫永銓逐年降低借款比重

觀察2013第三季報表

流動資產淨額約為12億元,其中帳上現金約8億元

流動負債淨額約5億元,負債總額(加計長期負債)約6億元

判斷公司的流動性應屬無虞

 

流速動比  

 圖取自財報狗

 

前面提到公司有購置機器設備要來擴充矽利特部門,可檢視是否有以短支長的情況

 

長期資金佔固定資產比  

 圖取自財報狗

 

此比率超過200%,應無以短支長情況。

 

從帳上資產負債表來看,公司之流動性、安全性應屬無虞,此外帳上現金充足,多以自有資金營運。

 

五、總結

優點:

1. 公司具有產品研發能力,產線完整,有自己的浸布廠可以降低成本提高產品多樣性

2. 具研發能力,持續投入研發新型產品和膠料,提高產品毛利率

3. 橡膠價格走勢低迷,有助公司獲利

4. 公司自有資金充裕,且並無以短支長情形

缺點:

1. 13年營收下滑,且產業投入回收之時間較長,新成立之矽利特部門尚未發酵貢獻營收,是否能成為未來營運成長動能尚屬未知

2. 中國、印度及東歐等國相繼投入市場,對市場價格為不利因素,惟公司逐步調整產品內容和開發新客群,整體營運應尚屬穩定

 

謝謝大家,若有分析不完善的地方敬請指教

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